（来源：招商银行机构产融通）
海外宏观策略：地缘局势反复，加息预期回升
美伊冲突方面，过去一周局势再度由协议执行转向风险反复。周初市场仍交易霍尔木兹海峡通行改善，油价一度回落；但周末美伊互相发动导弹和无人机袭击，伊朗宣称临时关闭霍尔木兹海峡，船舶通行量降至五周低位，布油重新升至78美元/桶附近。基准看，双方仍有动力避免全面热战，但停火信任基础明显削弱，海上安全和以色列行动仍可能推升油价风险溢价。
美国宏观方面，数据呈现“就业降温、服务韧性、通胀风险回升”的组合。6月非农仅新增5.7万人，失业率维持4.2%，显示就业扩张继续放缓；但ISM制造业PMI仍处53.3，服务业PMI为54.0，经济尚未失速。与此同时，美联储报告强调关税、伊朗地区局势和AI投资正在共同推升通胀压力。本周重点关注6月CPI、PPI及美联储主席国会证词，判断政策立场是否进一步偏鹰。
非美宏观方面，欧洲呈现“通胀回落、增长弱修复”，日韩则延续“成本压力与科技链景气并存”。欧元区6月HICP同比降至2.8%，核心通胀降至2.4%，综合PMI回升至50.0，显示经济接近企稳但服务业仍偏弱；日本6月企业物价同比升至7.1%，叠加日元偏弱，日央行加息预期升温；韩国6月出口同比大增70.9%，半导体和AI链条仍是主要支撑，但PMI显示制造业扩张动能边际放缓。
上周全球市场主要交易美伊冲突再起带来的通胀风险。受中东局势扰动，国际油价阶段性反弹，美联储加息预期升温，美债利率一度逼近4.6%，美元高位震荡，黄金下跌，人民币保持独立行情并进一步升至6.77。
美债方面，近期中东局势升温带动能源价格反弹，市场对通胀风险的担忧上升，美联储加息预期有所回升，美债利率易上难下。从中期来看，高利率环境仍难以根本逆转。一方面，AI投资周期和财政扩张继续支撑美国经济韧性，美联储货币政策易紧难松；另一方面，美国财政赤字和债务扩张持续推升期限溢价，对长债形成压制。因此，维持美债收益率高位震荡判断不变，投资策略上仍建议以票息收益为主，并适度控制久期风险。
美股方面，上周美股上涨。美伊局势升温，但对股市影响有限。中期来看，AI产业趋势未变，美股处于由盈利增长驱动的上行通道中。利率居高不下压制美股估值。策略上，维持对美股的标配，并在估值回落时增加配置。结构上，科技板块仍是配置的主要方向，前期涨幅落后的大型科技股配置价值更高，而前期涨幅过大的上游板块如半导体等面临回调压力。
美元方面，美伊冲突再起将从避险和通胀层面利好美元。中期来看，美元仍维持宽幅震荡判断。一方面，美国能源独立优势、AI资本开支周期继续支撑美元走势；另一方面，前期美元强势已经较充分反映美国经济韧性和利差优势，近期市场美元净多头持仓快速增加，多头交易较为拥挤，美元进一步大幅上行的动能可能会有所减弱，更可能呈现震荡反复走势。
人民币方面，继续维持温和升值判断。当前国内国际收支格局整体改善，经常账户顺差保持韧性，企业结汇需求仍较旺盛，为人民币汇率提供基本面支撑。不过，中美利差倒挂以及美元波动仍可能带来阶段性压力，人民币升幅预计将较为有限。
黄金方面，近期美联储加息预期升温，导致美债实际利率维持高位，对黄金形成压制。从中长期来看，全球央行持续购金仍是黄金的重要支撑，例如中国央行6月继续增持黄金约15吨，储备多元化趋势仍在延续。但央行购金更多体现为长期配置需求，对黄金价格形成“托而不举”的作用，预计黄金将呈现震荡走势。
中国宏观策略：经济结构分化，A股风格再平衡
本周发布二季度及6月经济金融数据。预计二季度实际经济增速在4.3%-4.5%之间，上半年累计增速落在4.5%-5%的目标区间内，名义增速高于5%。经济增长的支撑因素仍在于外需韧性和新动能高增，内需持续偏弱。
6月经济景气度或好于5月。制造业PMI录得50.3%，环比逆季节性上行0.3pct，其中新订单、出口订单与采购量环比增长较快，产成品库存环比回落，指向产需结构边际改善。高频数据显示7月外需韧性延续，货物和集装箱平均吞吐量同比增长0.7%和5.7%，运价环比增长3.4%。内需暂无明显改善迹象，端午节与618购物节的出行与零售数据较弱，但基数开始走弱或支撑社零增速小幅转正。7月以来，新房成交同比增速转负，二手房成交增速放缓，分化格局延续。
价格方面，随地缘影响减弱，我国价格上涨势头趋缓。6月，我国CPI同比回落0.2pct至1.0%，PPI同比小幅上行0.2pct至4.1%，环比均为-0.3%。PPI环比转负主因美伊签署备忘录后国际油价暴跌，油气、化工链条走弱；CPI通胀则受油价、金价下跌及耐用品需求减弱拖累。下半年，PPI通胀将从高点逐步回落，CPI通胀在1%附近温和运行，需关注油价反弹风险。
金融方面，预计社融存量增速回落至7.5%左右，M2增速降至8.3%附近。融资端，6月政府债净融资9,398亿，同比少增4,689亿，同时月末6M国股转贴利率自月内高点下行近30bp，指向实体信贷需求或仍偏弱。货币端，在融资偏弱、去年同期高基数、人民币兑美元汇率走弱压制企业结汇的共同拖累下，货币供给增速面临下行压力。
政策方面，7月4日召开的货币政策委员会2026年二季度例会对下一阶段货币政策作出定调，总体可概括为三个“不变”、两个“变”。三个“不变”锚定政策连续性：一是“适度宽松”的政策基调不变，二是逆周期与跨周期相结合的调节框架不变，三是结构性支持的重点领域不变，科技创新、扩大内需、中小微企业仍是核心方向。两个“变”体现形势研判的深化：一是外部环境判断更严峻，由一季度的“变化影响加深”升级为“更加复杂多变”；二是更新对国内挑战的认识，新增“结构分化”维度，形成“供强需弱、结构分化、外部冲击”三重挑战框架。外部风险与内部结构张力同时上升，意味着下半年货币政策需在稳增长与调结构之间寻求更精准的平衡。
上周债市低波运行，10Y和30Y国债活跃券利率分别收于1.73%和2.24%，持平前一周。资金面平稳偏松、6月通胀数据降温支撑债市，但预计资金面难以回到4月初的超宽松水平，叠加政府债供给压力预期仍在，利率下行空间有限。
前瞻地看，债市或维持窄幅震荡走势。股市波动加大、资金利率维持相对宽松，对债市仍是支撑，不过需关注政府债冲击、名义经济修复、交易拥挤导致市场脆弱性抬升等因素带来的回调风险。策略上，交易难度加大，持有优于追涨，建议以中短期品种为主，暂不宜大幅拉长久期。可继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种，而长久期品种可考虑小仓位参与博取资本利得，近期利率进入低位考虑部分减持兑现浮盈，等待10Y国债利率回升至1.8-1.85%附近赔率提升，届时可重新参与。
A股方面，上周市场风险偏好有所回落，上证综指下跌1.17%，创业板指下挫4.41%。AI赛道波动较大，电子、通信行业跌幅均超1%；资金阶段性布局银行、地产、计算机、传媒、食品饮料、农林牧渔等前期低位板块。
短期大盘指数震荡不必过度担忧。上周沪指靠近4000点关口时，ETF持续实现每日净申购，全周净申购规模965亿元，对盘面形成支撑。宏观端预计下半年PPI温和回落，据此将上证盈利增速预期下调至5%下方，判断下半年大盘整体震荡略上。
近期A股AI板块震荡幅度放大，行情走势与韩国股指、美国费城半导体指数联动性较强。市场当前核心顾虑在于板块前期累计涨幅较高，叠加交易杠杆、筹码拥挤度同步抬升，放大短期波动。但基本面支撑稳固，7月披露的AI产业链上市公司中报业绩普遍表现亮眼，基本面不存在明显瑕疵。7月10日存储内存价格再度刷新历史高位，同比涨幅自高点回落至670%。复盘历史走势，增速高位放缓阶段，板块估值扩张动能减弱，行情震荡加剧，但产业上行趋势不变，整体中枢仍向上。金融、消费等传统行业基本面暂未迎来显著改善，本轮短期反弹主要是AI板块资金分流带来的存量风格再平衡行情。从中期维度来看，依托持续高景气的产业逻辑，AI仍是全年核心投资主线。
A股配置思路：AI分化阶段波动加大，适当调整后再行布局业绩确定性标的，同时适度配置红利、消费对冲波动。此外，猪周期或企稳上行，相关标的同样可作为对冲AI板块波动的配置方向。
港股方面，上周恒指涨3.5%、恒生科技涨5.0%，盘面走强，上涨驱动主要分为两层：政策层面，7月7日央行行长潘功胜公开提及，未来国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例，为香港资本市场发展注入更多动能，该表态强化市场对于港股有增量资金托底的一致预期；交易层面，AI板块分化加剧，此前单一赛道虹吸资金、挤压其余板块的局面逐步改善。
港股短期或延续企稳修复行情，但中期若想扭转持续弱势震荡行情，需要两大关键催化兑现：其一为国内内需实现实质性修复，其二是市场对美联储加息的一致预期完全降温。
-END-本期作者
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