2025年12月，一场位于重庆南滨路的项目开工仪式上，久未公开露面的融创中国董事局主席孙宏斌低调现身，坐在嘉宾席中。
这是一个积极的信息，几天后融创中国更是发布一则重磅公告：约96亿美元的现有债务将获全面解除及免除。
看到这则消息的人士，肯定会发出一声感叹：这老孙，命是真的硬。
当许家印身陷囹圄，杨国强黯然隐退，昔日的地产巨头们或出局或远遁。孙宏斌这个曾两次将帝国推向破产边缘、被业内视作嗜赌如命的狂人，却硬生生给自己发了一张重返牌桌的加时赛门票。
悬念的答案，藏在他半生追逐的捷径与近乎残酷的自我剥削里。
1
时间倒退回1994年，北京的一家逼仄饭馆里，刚走出高墙的孙宏斌坐在柳传志对面。
在此之前，他是联想最耀眼的少帅，也是被眼前人亲手送入监狱的“挪用公款者”。这场会面没有想象中的剑拔弩张，柳传志看着这个原本桀骜的年轻人，眼神复杂。
最终，联想借出了50万元人民币，这是孙宏斌真正意义上的第一笔杠杆。
拿着这笔钱，他在天津创办了顺驰。当年的中国房地产，刚刚剥离福利分房的旧壳。
孙宏斌没有选择按部就班地垒砖头，他看透了这个行业的底层逻辑：这不是建筑业，这是金融的倒影。
他发明了一种极其狂热的高周转玩法：拿地、盖房、预售、回款，将原本需要两三年的资金回笼周期压缩到几个月。
天下武功，唯快不破。
2003年的博鳌房地产论坛，是一场注定载入史册的交锋。
孙宏斌当着全中国地产大佬的面，指着台下的万科董事长放言：顺驰中长期要做到全国第一，超越在座诸位。
王石当场冷着脸回击：“规模扩张太快，资金链容易断。”
事实证明了常识的不可违逆，2004年，国家宏观调控落下“831”大限闸刀，全面叫停协议出让土地。顺驰极其脆弱的资金链在一夜间崩盘。
2006年，孙宏斌被迫以12.8亿元的极寒价格，将顺驰55%的股份卖给香港路劲基建。
第一次出局，他输给了对宏观周期的傲慢。
2
赌徒或许会离开一张牌桌，但永远不会离开赌场。
融创，是孙宏斌在顺驰时代就布下的一枚暗子。2010年，融创中国在香港联交所敲钟上市。
重返资本市场后，孙宏斌换了一种杠杆玩法。
他不再迷恋招拍挂市场上的刺刀见红，而是盯上了另一条捷径。
在2015到2017年的行业去库存红利期，孙宏斌四处扮演白衣骑士。接盘绿城，驰援佳兆业，他试图用别人的危机，垫高自己的王座。
最富戏剧性的两幕接连发生在2017年。
1月，融创携150亿元火线救援贾跃亭的乐视。
然而在当年的业绩发布会上，孙宏斌当众摘下眼镜，抹去眼角的泪水。
“愿赌服输。”他哽咽着留下这四个字。
仅仅半年后的7月，北京万达索菲特酒店。一场涉及万达、融创、富力三方的世纪大并购在此上演。
传闻会议室里一度传出摔碎玻璃杯的脆响，但推开门后，王健林满脸堆笑。融创以438.44亿元吞下了万达13个文旅城项目。
这两笔交易，构成了融创巅峰期的双面隐喻，并购换来了惊人的账面规模，2019年，融创全年合同销售额飙升至5562亿元，稳居全国第四。
融创终于越过了那座叫“万科”的山丘。
但在华丽的报表之下，那些需要沉淀十几年才能回本的文旅重资产，已经悄悄变成了吸血的毒瘤。
3
风向的彻底改变，往往发生在人们最狂热的时刻。
2020年8月，央行与住建部抛出“三道红线”。这不仅是一次简单的政策调控，这是国家层面对房地产金融化下达的最终通牒。
游戏规则被重写：从加杠杆转向了去杠杆。这是孙宏斌商业生涯中最致命的一次误判。
当万科在凛冬中高喊“活下去”，当嗅觉灵敏的外资机构开始抛售地产美元债时，孙宏斌依然沉浸在自己营造的千亿帝国幻觉中。
他固执地认为这只是一次常规的周期波动，只要熬过去，遍地都是带血的筹码。
数字记录了他的疯狂。2021年上半年，全国推行集中供地。在全行业都在收缩防守的时刻，融创如同一辆刹车失灵的重型卡车，仅半年便豪掷约900亿元拿地，甚至高调收购了彰泰集团。
这900亿，彻底抽干了融创最后一口流动性真气。当2021年下半年销售端骤然冰冻，预售资金监管全面收紧时，庞大的帝国瞬间面临窒息。
高周转的齿轮一旦卡壳，所有的资产都会在顷刻间异化为负债。这一次，白衣骑士把自己困在了孤城。
2022年5月，融创中国未能支付一笔到期的美元债利息。一纸违约公告，正式宣告了千亿帝国的崩塌。
在同样的深渊面前，不同的企业家展现出了截然不同的底色。有人向海外转移资产，有人选择躺平等待被接管。
但孙宏斌身上有一种草莽年代特有的匪气：认栽，但不认输。
2024年的下半年，市场已经很少听到融创卖房的声音。据传，连孙宏斌的亲属都在香港折价抛售豪宅以填补窟窿。
但在水面之下，他正在完成一次极其隐秘的转身。
执行总裁王鹏成了他最锋利的刀。孙宏斌带队秘密接洽高瓴等资本巨头，在内部孵化了一个名为“而今资本”的新平台。
他把目光投向了自己亲手参与制造的废墟：不良资产。当同行们都在为烂尾楼焦头烂额时，孙宏斌试图转型做AMC资产管理公司，通过盘活烂尾项目来赚取管理费和差价。
从用杠杆制造不良资产，到下场收购不良资产，他试图用最底层的拾荒逻辑，缝补那个被贪婪撕裂的黑洞。
4
加时赛的赛点，定格在2025年的冬天。
规模高达95.5亿美元的境外债务重组计划背后，是孙宏斌给债权人提供了一个极度强硬且别无选择的选项——债转股。
在国际资本市场上，这种规模的债务化解被称为剃头。但孙宏斌给出的方案，与其说是理发，不如说是断腕。
华尔街的秃鹫们凭什么愿意把真金白银的债权，换成一家暴雷房企的股权凭证？答案在于孙宏斌抛出的个人筹码。
他将早前掏出的4.5亿美元自有资金无息借款强制转股，同时立下军令状：将自己的股权锁定六年。
他用真金白银传递了一个冷酷的市场信号：我不跑，我跟公司死绑在一起。
这正是他区别于其他倒下大佬的最核心变量。在资本的语境里，不怕你亏钱，只怕你掀桌子。只要创始人还在牌桌上充当最后的人质，这盘局就还有解开的理论可能。
2026年3月底，融创的财报交了底。
2025年归母净亏损123.3亿元。账面依然鲜血淋漓，但这已经比2024年大幅减亏了52%。全年的交付量定格在艰难的6万套，与巅峰期的庞大数字不可同日而语。
但年报中有一句话却字字千钧：保交付工作基本收官，企业开始回归正常的经营模式。
从抄捷径到走夜路，从几千亿的账面财富到亏损百亿，孙宏斌用半生的时间，带领融创走完了一个巨大的、充满泡沫的抛物线。
中国房地产长达二十年的金融杠杆幻影，最终在保交楼的砖瓦中被现实无情击碎。
那些华丽的财技、激进的并购、江湖气十足的豪言壮语，在宏观周期的引力面前显得如此苍白，而孙宏斌终于穿过了那扇最窄的门。
但门后不再是黄金时代，只是一场极其枯燥的、需要一砖一瓦去偿还的漫长救赎。
捷径的尽头皆是高墙，豪赌的底牌唯余本分。
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